牛与熊：重读苹果

作者：Philip Elmer-DeWitt;译者：Mu;原文链接

苹果的 It’s only rock and roll 媒体活动掀起了一阵跟踪其股票的分析师们的新报告——包括 Piper Jaffray 的 Gene Munster， Caris 的 Robert Cihra， Needham 的 Charlie Wolf 以及加拿大皇家银行的 Mike Abramsky。

不过众论之中，Brian Marshall 在随后发布的报告最有说服力。在 Shaw Wu 离开并加入 Kaufman Bros之后，Brian 接替了他成为 Broadpoint AmTech 新的苹果分析师。

像 Wu 曾经做过的那样，Marshall 在苹果的牛势与熊势之间做出了比较——而这正反映了董事会的投资者们是如何谈论苹果的：

牛势所指：

iPhone 的涨势还处于早期阶段：随着 iPhone 如今在超过 80 个国家销售（这个数字在 09 年三月是 81， 08 年十二月是 70， 08 年九月是 51， 08年六月是 6），全球范围内的涨势才刚刚抬头（RIM 现在已有超过 400 家运营商）。从 07 年六月首发开始， iPhone 累计发货总量达到 2640 万台。（注：史蒂夫乔布斯公开称 iPhone 销售额为 3000 万台）

在信息产业占领最佳位置：苹果在其主要产品线（MacBook 笔记本， Mac 桌面电脑， iPod 数字音乐播放器， iPhone 智能手机和 iTunes 应用）上继续增长份额。它的商业模式在时间下茁壮成长，常常在国际市场上拓展疆域（和它大多数竞争者相反）。

苹果银行：苹果在 09 年六月季度创造了 23 亿美元的现金流转，目前它的腰包里有 311 亿美元（或每股 34 美元）——堪称信息产业里的一枝独秀。放眼望技术产业中占领先地位的公司里，只有思科（290 亿美元）算得上可与之一比（余者微软 210 亿，谷歌 140 亿，惠普 120 亿，甲骨文 110 亿，还有戴尔 90 亿）。若苹果目前的股价为 171 美元上下，那么其现金余额则是其市场资本的 20%。

熊势所指：

边际利润已饱和：苹果的总利润在 07 年六月达到 36.9%，自此于 08 年十二月降至 34.7%。这个趋势应该随着价格压力而加剧，因为苹果瞄准的是在萧条时期保持自己的市场份额。产品的平均销售价会比销售成本下降得更快，因此将对总体利润产生负面影响。

iPhone 与 iPod 家族将自相残杀： iPhone 成功地将 iPod 的所有功能融合进了一台光鲜的智能手机并有效浸占了 iPod 家族产品遗漏的市场。自从 07 年六月 iPhone 问世以来， iPod 的市场销售量在逐年递减。这是摆在苹果面前的一个严重问题，因为 iPod 在 08 财年为苹果创造了总收入的 28%。

合作运营商的补贴难以持续：据估计作为运营商补贴计划的一部分，苹果在激活一台 iPhone 3GS 上会从 AT&T 收取近 450 美元。另据估计苹果从其国际运营商伙伴处收取的金额平均为 300 美元。这些补贴金额都远高于其他手机制造商（甚至 RIM）的所得。在 iPhone 3GS 问世的新鲜热褪去以及补贴合约过期之后， iPhone 的批发销售价很可能会大幅下降。

Marshall 以上讨论的结果显而易见。他重申了自己对苹果股价 210 美元的预期，称苹果为“技术产业中无争议的增长品牌”。